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中证报PTA周评：PTA后市不宜过分德州看空

上周国内PTA期货大幅下挫，主力1009合约跌破7000元／吨的整数关口，成型工艺和材料配方3个方面去解决累计跌幅4.22%，为自经历今年5月份大跌之后的最大周度跌幅。本周受国内价格也就越多股市上涨带动，PTA期价开始反弹，周四涨势尤为强劲，主力合约重回7100元／吨上方，但中长期弱势格局未变。目前，市场看空后市的原因主要有两个：其一，PTA生产企业利润水平偏高；其二，高开工率及需求疲软导致市场过剩严重。笔者认为，PTA生产利润维持高水平属正常现象，库存压力将随着聚酯需求上升而缓解，对于后市走势不宜过分看空。

市场结构变化导致PTA生产利润偏高

PTA生产长期维持高利润，使得生产企业装置开工率一直维持在80%以上的水平，市场供应充足，库存压力增加使价格承压，这是近期PTA期价表现偏弱的重要原因，也是部分投资者看空后市的主要依据。

2003年以来我国进口PTA均价与随便搜集的废旧物品PX均价之比

作为聚酯的主要原料，PTA的生产由PX和醋酸反应生成，醋酸作为催化剂，占成本的比例很小，PTA的生产成本主要由上游PX的价格决定，其价格走势受PX价格波动影响显著，但两者价格走势并不完全同步。理论上生产1吨所以我们就称之为“不安全”的PTA需要消耗0.639吨PX，实际生产过程中PX的消耗在0.66吨左右。除了PX成本之外，其他加工成本约1200元左右，且相对固定，所以PTA的生产利润主要取决于PTA价格与原材料PX采购成本之间的价差。PTA价格与PX价格之比可以很好地反映PTA生产企业利润变化情况。

2005年之后PX价格波动比PTA价格波动剧烈，这主要是由于国内PTA产能高速扩张之后，PTA对外依存度下降凿岩工具，而部分PTA生产企业仍然依赖进口PX，缺乏市场定价权。虽然PTA与PX价格走势呈现出高度的相关性，但两者的比价却并不固定。上图显示，两者比价在2003年至2007年呈现明显的下降趋势，从1.1上方下降至0.76附近；在金融危机之后呈现明显的上升趋势，逐步回到0.9以上。PTA与PX比价变动很好地反映了PTA生产企业利润变化情况。2007年之前，国内PTA产能扩张超过PX产能增长的步伐，对PX价格的影响能力下降，利润空间被压缩；而近几年PX产能逐步出现过剩，P餐边柜TA生产企业对PX价格的影响能力上升，利润空间开始扩大。

年初以来，虽然PTA价格追随PX价格大幅回落，但PTA生产利润始终维持在1000—1600元／吨之间，这种高利润主要是由于PTA与PX市场结构对比发生变化所致，属于正常现象。PX产能扩张使得PTA生产企业对价格的控制能力相对其上游的PX企业安全锁和下游聚酯企业而言有所增强，这是PTA生产利润长期维持在高位的根本原因。因此，不能因PTA生产利润偏高就断言PTA价格将下跌。

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